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山西、陕西焦化调研:限产力度弱化 利润快速压缩

2018-12-15 13:34
来源: 期货日报
编辑:东方财富网

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摘要
【山西、陕西焦化调研:限产力度弱化 利润快速压缩】整体来说,经济下行压力导致环保限产力度弱化,对焦价形成压制,但在利润快速压缩后,低库存和冬储预期再度引发焦企的挺价意愿。同时,作为黑色产业龙头的成材,近期价格企稳反弹,高炉产能利用率处于高位支撑焦炭需求,焦炭价格短期具备一定的反弹基础。结合炉料看,焦煤供应收缩和运输隐忧刺激现货市场偏强运行,但焦炭价格快速下跌后,焦企补库或延后,叠加焦煤1907合约交割品质提升,1905合约有低品质仓单抛货的压力。综上所述,焦化利润存在修复需求,建议适当参与焦炭1905合约的反弹行情,同时做空焦煤1905合约作为对冲。(期货日报)
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  A 调研背景

  环保经历了“走强—高峰—缓解”的过程。十九大报告要求:“坚持全民共治、源头防治,持续实施大气污染防治行动,打赢蓝天保卫战。”各项重磅会议给出的信号明确反映了国家对环境整治的重视程度。焦化作为黑色产业链中主要的污染源之一,在去产能进度落后于钢铁、煤炭的背景下,其成为环保治理的重要对象。2018年6月末“蓝天保卫战三年计划”对焦化限产提出了明确要求:加大落后产能淘汰和过剩产能压减力度;严格执行质量、环保、能耗、安全等法规标准;修订《产业结构调整指导目录》,提高重点区域过剩产能淘汰标准;重点区域加大独立焦化企业的淘汰力度,京津冀及周边地区实施“以钢定焦”,力争2020年炼焦产能与钢铁产能比达到0.4左右,三年计划将环保推向高峰。2018年三季度,随着经济下行压力的加大,国家层面进入维稳阶段,限产高潮过后焦化限产力度衰减,产能优化(淘汰置换)的声音也有所弱化,需要对焦化的环保限产和产能优化进行重新解构。

  此外,下游成材现货自11月初以来大幅下挫,对焦化市场形成冲击,虽然焦化库存依然偏低,但截至目前,价格已经进入第四轮调降。焦企对于本次下游压价的“抵制”力度和后续将采取的措施值得关注。

  B 调研结论

  供应:差异性不足以改变产出格局

  限产环节主要表现为局部和整体、国企和民企以及贸易结构的差异。

  其一,按区域分,环保取消“一刀切”后,整体限产力度确实下降,但局部存在差异:太原和韩城的限产力度相对较弱,幅度在10%—20%;临汾的执行力度较强,这跟当地地形导致污染更为严重有关,加之监控和惩处措施严格,限产幅度在30%,污染预警可能会加强。

  其二,按企业性质分,大中型国企对政策的执行力度明显更强,而民企会平衡利润和政策风险,在限产力度下降后,开工负荷几乎都维持在高位。

  其三,按贸易结构分,下游直接钢厂的焦企,开工负荷受高炉的影响更大,在钢厂需求稳定的时候,也倾向于提升开工负荷以保证供应,而在钢厂需求大幅下滑的时候,会考虑主动限产;以贸易商作为中间环节的中小型焦企的调节相对灵活,开工负荷主要取决于贸易商的补库节奏,其受利润驱动的逻辑明显。

  我们走访的焦企,多有供暖任务。今年天然气紧缺程度弱于去年,这可能与环保弱化后,煤炭供应增加,部分天然气需求被削减有关。供暖任务较重的焦企,限产力度在10%—20%,一定程度上规避了限产要求。短期来看,供暖对焦企开工的影响不大。

  图为区域焦企开工情况(单位:%)

  分析供应端,也要看产能优化和淘汰的进度。

  产能置换比例逐年递减政策出台,部分大型焦企开始置换落后产能,但进度较为缓慢,目前处于厂房建设阶段,后续需要1—2年的周期。不过,个别龙头焦企已经部分完成置换工作。

  小型焦企对淘汰产能的态度相对消极,认为环保投入过大,且行业后期发展不明朗,更多考虑的是以出售产能或者被兼并重组的方式退出。

  配套化产产能的焦企或定位化产企业的焦企,将延缓产能淘汰进度。由于化产投资数额较大,配套资金在5亿~10亿元,且周期较长,政府在淘汰产能时会酌情考虑延缓。

  环保配套达标焦企的产能淘汰期限延长至5年,不达标焦企的缓冲期限为两年。从实际调研情况看,经济下行压力下,对焦化行业依赖度较高的地方政府势必综合考虑、平衡环保和民生,放缓产能优化和淘汰进度。长周期看,随着经济的逐步企稳,焦化行业的整顿依然不可避免,且行业集中度提升将增加焦企话语权,焦炭价格重心回落后有望重新上行。

  目前,全国范围内,落后产能占比较大,独立焦企中,4.3米及以下产能为1.9亿吨,占比32.3%;潜在重点淘汰产能为0.71亿吨,占比12%。就山西地区而言,独立焦企中,4.3米及以下产能接近7200万吨,占省内产能的60%;潜在重点淘汰产能为3100万吨,占省内产能的22%。潜在重点淘汰产能为独立焦企中同时满足4.3米及以下、产能在100万吨及以下,且为湿熄工艺的焦炉产能。综合来看,产能优化进度放缓,若后期加速行业整合,则供需错配情形出现的概率加大。

  图为重点区域潜在淘汰产能统计

  干熄焦采用氮气熄焦,理论水含量为零,但一般会用一定的水去吸附,比例为1%—3%。湿熄焦采用水熄焦,含水量超过8%。中间的扣重是产生价差的关键原因,干湿价差一般在150~200元/吨。

  需求:终端走弱尚未传导至焦炭端

  焦企普遍反映,目前需求良好,订单没有明显下滑。大中型企业对未来的预期相对乐观,认为在当前的利润水平和高炉开工负荷下需求并无大碍,小型焦企则更加谨慎,即使眼下出现催货现象,其也已经做好应对需求下滑的的准备了。

  事实上,现阶段,终端需求环比处于下滑通道,这是季节性规律引起的。不过,同比仍然处于相对高位。成材产量居高不下,高炉产能利用率高出同期水平5个百分点。结合订单情况,焦炭需求尚未明显走弱,它与终端需求的变化存在时滞。

  图为高炉产能利用率变动(单位:%)

  库存:整体水平不高增强冬储预期

  焦企的产品库存处于低位,大型焦企对低库存的持续性具有信心,他们认为基本面良好,而小型焦企认为在成材价格持续下跌打压焦价后,焦炭库存会迅速累积。

  焦企库存低位常态化,主要原因是:占比较大的小型焦企倾向于“零库存、零账款、零纠纷”的经营思路,其与贸易商达成长期合作关系,相当于将贸易商作为焦企和钢厂的中间托盘。同时,库存也向港口和下游钢厂转移。需要综合考虑焦炭上下游库存结构对价格的影响。

  此外,据焦企反馈,钢厂库存处于中性水平,且部分地区钢厂焦炭库存出现下滑迹象。结合天气、运输等因素,可以预计,钢厂对焦炭的冬储势在必行。

  图为钢厂焦炭库存变动(单位:万吨)

  利润:中小企业已经处于盈亏边缘

  焦炭现货价格下调已到第四轮,累计下跌450元/吨,中小型焦企利润明显收缩。调研中,中小企业反映,他们已经处于盈亏边缘。不过,大型焦企仍保有一定利润,在200~300元/吨。

  煤焦油、粗苯和甲醇等产品价格大幅下跌,加速了焦化利润的收缩。而在焦化利润收缩的过程中,成本端的韧性导致焦企向下游挤压利润的空间有限。若利润继续收缩,根据历史经验,焦企就会主动限产。最快跌至成本位置的可能是内蒙古地区,后续需关注其开工动态。从历史经验看,焦企开工负荷对焦化利润的反馈较为灵敏,焦企利润降至盈亏平衡点后,部分企业就会以主动收缩供应的方式来应对。

  原料:当前煤矿以安全生产为主

  近期,焦煤价格相对坚挺,主要原因有:第一,煤矿生产任务完成,以安全生产为主;第二,冬储预期下,市场普遍担忧“公转铁”会影响冬季的正常运输,进而加剧货源紧张问题。

  图为混煤综合成本走势(单位:元/吨)

  焦炭价格快速下跌,生产利润大幅收缩,焦煤价格却依然坚挺,焦企补库动力减弱,或延后冬储。

  整体来说,经济下行压力导致环保限产力度弱化,对焦价形成压制,但在利润快速压缩后,低库存和冬储预期再度引发焦企的挺价意愿。同时,作为黑色产业龙头的成材,近期价格企稳反弹,高炉产能利用率处于高位支撑焦炭需求,焦炭价格短期具备一定的反弹基础。结合炉料看,焦煤供应收缩和运输隐忧刺激现货市场偏强运行,但焦炭价格快速下跌后,焦企补库或延后,叠加焦煤1907合约交割品质提升,1905合约有低品质仓单抛货的压力。综上所述,焦化利润存在修复需求,建议适当参与焦炭1905合约的反弹行情,同时做空焦煤1905合约作为对冲。

(文章来源:期货日报)

(责任编辑:DF318)

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